摘要：魚和熊掌皆可得！有情懷也能有回報！全景財經統計得出，投資者想獲取上市公司ESG超額收益，可以選擇投資民營、大公司、ESG評級B-BBB級的上市公司。

2020年9月，中國明確提出“2030碳中和”及“2060碳達峰”戰略目標后，碳中和及ESG（環境、社會、治理）就從小圈層走向大舞臺，成為資本市場金融機構高度關注的投資方向和優秀上市公司爭先實踐的行動指南。

一方面，中國證監會力推上市公司高質量發展，將ESG納入投資者關系指引，成為注冊制下上市公司信息披露的關鍵部分。深交所、上交所發布了上市公司ESG披露規范指引。A股市場上披露ESG報告的上市公司數量及披露水平顯著提高。另一方面，碳中和及ESG相關投資產品的種類、市場規模、申購人數和持有時長都不斷提升。

與日俱增的關注度讓ESG和碳中和成為近兩年來資本市場最火的概念之一。熱潮之下，ESG投資價值與空間如何？上市公司做好ESG是否利好市場表現？投資注重ESG的上市公司，能否給投資者帶來超額收益？本文深入ESG投資最底層的標的——上市公司，按總市值、每股收益、公司性質及ESG評級，將Wind ESG評級體系中的滬深300股票進行分組研究，發現了上市公司ESG實踐和股票收益之間有趣的內在聯系：

1.投資ESG表現優秀的上市公司，能夠帶來超額收益；

2.不同類型的上市公司進行ESG實踐，帶來的超額收益有明顯差異；

3.上市公司ESG報告發布的前后3個交易日，超額收益增幅最高。

01、ESG利好短期無法被充分吸收

報告發布前后3日超額收益增超600%

ESG報告是上市公司對過去一年在環境、社會和公司治理等方面所作努力和取得成績的總結和呈現。發布ESG報告與否，成為評判上市公司ESG表現的重要標準之一，目前在中國資本市場處于鼓勵主動披露的狀態，監管機構尚未據此出臺強制披露的要求。

將ESG報告發布作為上市公司向市場傳遞信號的一種行為，可以探索這種行為對上市公司股票收益產生的影響。我們將A股上市公司ESG報告發布日定為事件日，以2022年Wind ESG評級中上榜的滬深300股票作為全樣本，剔除房地產及金融行業（杠桿率過高）、當年未發布ESG或社會責任報告的上市公司及本輪Wind ESG評級日期至數據統計期間，發生影響ESG評級重大事件的上市公司（如本輪評級為AA的恩捷股份，2022年11月底爆出實控人涉案被拘留丑聞）。

設定事件日前后1-5天、10天、15天、20天、25天為窗口期，將交易區間的個股收益率（考慮現金紅利再投資的日個股回報率），與市場整體收益率（Wind滬深300指數漲跌幅）進行比較，進而計算累計平均超額收益率。

同時進行顯著性檢驗，以此衡量上市公司發布ESG報告的行為在股票市場是否能夠帶來積極回報。結果分布如下：

由此得出，在上市公司ESG報告發布的T-1日到T+1日，上市公司累計平均投資超額收益率為負，這說明短時間內市場并沒有充分吸收上市公司ESG實踐的利好信息。而隨著統計區間的延長，上市公司累計平均投資超額收益率開始轉正并逐漸上升。其中，窗口期前后3個交易日，累計平均超額收益率增幅達到最高。

02?、超額收益可篩選標的：?????

民營、大公司、ESG評級次優秀

在此基礎上，我們再將樣本按規模大小，ESG報告發布日總市值（動態維度）、2021年年報每股收益（靜態維度）、上市公司性質（國企/民企）以及Wind ESG評級表現（優秀—AAA/AA/A級/次優秀—BBB/BB/B級）進行第二層梳理，用同樣的方式計算不同分組下上市公司的累計平均超額收益率并進行顯著性檢驗，結果如下：

由此得出，Wind ESG評級表現優異的大上市公司，超額收益率明顯高于小上市公司；Wind ESG評級表現優異的民營上市公司，超額收益率明顯高于國企上市公司。

（Wind ESG 2022年評級上榜全樣本，剔除房地產、金融行業，未發布ESG或社會責任報告及統計期出現重大負面的上市公司）

同時，Wind ESG評級表現B-BBB級的上市公司，超額收益率明顯高于A-AAA級的上市公司；也可以理解為，Wind ESG表現次優秀的上市公司，超額收益率高于優秀的上市公司。

據此結果我們分析，ESG評級機構對于上市公司的評價標準主要基于公開信息和數據進行模型搭建。很大程度上，Wind ESG評級A-AAA級的上市公司除了本身的ESG實踐超前，也離不了自身在ESG公告及宣傳上的投入。奉行ESG理念的投資者更多接觸到的是A-AAA級上市公司的ESG相關信息，將其判定為ESG優秀的公司，進而投資這些上市公司的股票，這種行為已經釋放了這些上市公司的ESG紅利。而WindESG評級B-BBB級的上市公司中，存在ESG實踐同樣優秀但在公告和宣傳上比較低調的上市公司，由于有限注意力偏差而暫時被投資者忽略了。這些上市公司才是尚未被挖掘出來的、ESG投資舞臺上的“黑馬”。

該理論同樣適用于ESG實踐給不同性質上市公司帶來的超額收益差距。在上市公司ESG信息披露要求未在中國資本市場大規模推行的時候，國企是踐行ESG的重點表率。國資委2022年發表文件，要求央企2023年實現ESG信息披露全覆蓋，并強調披露規則的中國化本土化考慮。相比民企，國企在更多充當了中國上市公司ESG實踐的先鋒模范，ESG紅利也已經得到釋放。因此，努力踐行ESG的民企是現階段以及未來更能為投資者帶來ESG超額收益溢價的標的。

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